(한금희)한국타이어(A000240/BUY(L)) : 이익전망과 목표주가 하향조정

BUY 투자의견은 유지하되 목표주가 20,000원을 18,000원으로 하향조정

큰 그림으로 볼 때, 한국타이어는 긴 내리막을 갓 벗어나는 순간에 있음. 동사의 순이익은 원자재가격 상승과 막대한 헝가리 공장 초기 가동비용으로 인해 07년 2분기를 제외한 지난 10분기 동안 전년비 감소를 기록 (그림 1). 하지만, 당사는 08년 2분기가 이러한 이익 하락세의 마지막이 될 것으로 전망. 헝가리 공장의 순조로운 가동정상화로 지분법평가손실은 지난 몇 년간 극적으로 감소하였고, 이에 08년 3분기부터 순이익의 뚜렷한 전년비 증가가 가능할 것 (그림 2). 당사는 동사에 대한 BUY 투자의견 유지하나, 이익의 감소를 반영하여 목표주가를 하향조정. 새로운 목표주가는 향후 4개 분기 예상 EPS에 P/E 13배를 적용하여 산출.

심화되는 원자재가격 인상을 반영하여 08년, 09년 실적추정치 하향조정

당사는 동사의 08년, 09년 영업이익을 각각 9.8%, 8.7%, 순이익을 각각 13.5%, 9.2% 하향조정 함 (그림 3). 이는 원자재가격의 상승세가 타이어 가격인상으로 상쇄 가능한 수준을 넘어섰기 때문 (그림 4). 동사 08년 원자재비용 증가율에 대한 가정을 기존의 연 전년대비 25%에서 연 30%로 상향조정 함 (그림 5). 그러나 추가적인 원자재 가격 부담 중 일부 만이 고객에게 전가될 것으로 예상.

원자재가격의 변화로 분기 이익의 변동성 증가

당사는 동사의 2분기 영업이익이 708억원 (영업이익률 10.8%)으로, 직전분기 대비 16.8% 감소할 것으로 예상. 이러한 감소는 유통 채널 상의 재고 조정에 기인한 것. 타이어 딜러들은 향후 타이어 가격 인상이 예상 될 때, 재고를 확보하려는 경향이 있는데, 이로 인해 지난 1분기에 예상을 상회한 실적을 기록함. 이렇게 확보된 재고물량이 다음 분기부터 해소됨에 따라, 2분기의 영업이익 감소의 원인이 됨. 하지만 당사는 유통 채널 상의 재고 해소가 이루어지는 08년 4분기에는 동사의 영업이익률이 반등할 것으로 예상함.

세계 타이어시장의 과점체제 강화 속 동사의 강력한 시장점유율 확대.

미국과 유럽의 교체용 타이어 시장의 08년 5개월 누적판매량은 각각 2.3%, 1.9% 감소 (그림 6). 세계 시장수요의 위축에도, 동사의 세계 타이어 판매량은 08년 1분기에 15% 증가함. 당사는 이러한 성장세가 지속될 것으로 예상. 유로화와 중국위안화의 강세로 유럽, 중국 타이어 업체들의 경쟁력이 저하될 것이며, 유동성 문제를 안고 있는 타이어 업체들은 수익성 개선을 위해 가격 인상이 불가피함. 또한, Michelin이 동사에 대한 지분을 지난 6월 중 8.9%에서 10% 가까이 확대했고, 상반기에 Bridgestone이 Toyo와 교차지분을 확보하는 등 업계 내 과점 현상이 진행되고 있음

출처:http://www.samsungfn.com